武汉里得电力科技股份有限公司（以下简称里得科技）在 2021 年冲击深交所主板市场上市配资之家官网，但在 2022 年获得 IPO（首次公开募股）批文后仍最终折戟。如今，里得科技转战北交所，二度冲击上市。
再度归来，尽管经销业务收入占比较高的问题在 2024 年已有所缓解，但其在 2024 年的业绩水平尚不及 2020 年。同时，里得科技的招股书中仍有诸多存疑之处。
首先，里得科技在报告期内（2022 年至 2024 年，下同）毛利率明显高于同行业可比公司平均水平，尤其是其经销业务的毛利率持续大幅提升，在 2024 年成为公司毛利率最高的业务，而里得科技经销业务的毛利率从 2020 年低于同行业可比公司，到 2024 年变成了高出超 30 个百分点。
其次，关联方许继三铃专用汽车有限公司（以下简称许继三铃）在报告期内同时成为里得科技的重要客户和供应商，尤其是在里得科技作为美国 ETI 无支腿绝缘斗臂车在我国大陆地区独家经销商的情况下，在 2022 年还通过许继三铃采购美国 ETI 无支腿绝缘斗臂车。
最后，里得科技同样与湖北震序车船科技股份有限公司（以下简称湖北震序）存在双向业务往来：一方面，里得科技委托湖北震序为其生产的配网不停电作业专用车辆提供外协加工服务；另一方面，里得科技又向湖北震序销售了大量不停电作业车辆。
2024 年业绩水平尚不及 2020 年
里得科技主要为电力系统提供配网不停电作业专用产品和服务，其在 2021 年也曾冲击深交所主板市场 IPO。时隔三年之后再度冲击上市，里得科技又有了哪些变化？
从经营业绩来看，根据招股书，2022 年至 2024 年各年度，里得科技的营业收入分别为 4.20 亿元、3.46 亿元和 3.97 亿元，其扣非后归母净利润分别为 6472.95 万元、5373.68 万元和 6161.92 万元，2024 年的业绩还不如 2022 年的水平。
事实上，在 2021 年 10 月披露的招股书中，里得科技在 2020 年的营业收入和扣非后归母净利润分别为 4.04 亿元和 8844.28 万元。可见，里得科技在 2024 年的业绩甚至不及 2020 年的水平。
按照产品生产方式来分类，里得科技的主营业务收入主要包括自主产品、经销产品、配网不停电技术服务以及其它业务。其中，自主产品包括产品外协、工序外协和自主生产三种模式。
在 2021 年 IPO 时，证监会曾在反馈意见中提出，在 2018 年至 2020 年各年度，里得科技自主产品和专业服务产生的收入占比分别为 55.29%、49.03% 和 56.06%，经销产品产生的收入占比分别为 44.71%、50.97% 和 43.94%，要求公司结合自主生产产品收入占比较低情况，说明核心竞争力如何体现。
在本次 IPO 的报告期内，里得科技的各类主营业务占比已发生较大变化。
具体来看，里得科技的自主产品在主营业务收入占比从 2022 年的 53.40%，下降至 2023 年的 36.59%，随后又上升至 2024 年的 39.46%。里得科技的配网不停电技术服务业务的收入占比从 2022 年的 10.82% 上升至了 2024 年的 22.33%。也就是说，里得科技自主产品和专业服务产生的收入合计占比在 2024 年已达到 61.79%。
与之形成对比的是，里得科技经销产品的收入占比则从 2022 年的 28.78% 下降至 2024 年的 21.37%。
不过，根据里得科技在今年 3 月份挂牌新三板时披露的《公开转让说明书》，在 2022 年至 2024 年各年末，里得科技配网不停电技术服务业务在手订单分别为 5358.95 万元、6710.19 万元、3923.06 万元，2024 年末该业务在手订单下滑明显。
经销业务毛利率从低于可比公司，到高出超 30 个百分点
被监管关注的经销业务收入占比较高的问题在 2024 年已大幅缓解，但这并不意味着经销业务对里得科技业绩影响会等比例下降。里得科技的经销业务在 2024 年已大幅提升为公司毛利率最高的业务；经测算，该业务 2024 年毛利占比达到 27.16%。
事实上，里得科技在报告期内的毛利率变动，走出了与其同行业可比公司差异较大的路径。
2022 年至 2024 年，里得科技主营业务毛利率分别为 37.28%、43.58% 和 41.58%，而同期同行业可比公司平均值分别为 33.69%、31.84% 和 29.08%，并且里得科技的走势与行业均值的持续下滑形成反差。对此，公司在招股书中称毛利率差异具有合理性。
值得一提的是，作为里得科技曾提及的"生产模式相似"的可比公司，咸亨国际与里得科技的毛利率关系在近年发生明显变化。
2018 年至 2021 年上半年，里得科技毛利率仅在 2019 年较咸亨国际高出约 7 个百分点，其余时期差距均在 5 个百分点以内；2022 年至 2024 年，除 2022 年里得科技毛利率略低咸亨国际 2 个多百分点外，2023 年、2024 年其毛利率较咸亨国际的优势分别扩大至 10 个多百分点；同期咸亨国际毛利率逐年下滑，而里得科技毛利率在 2023 年同比大幅增长，2024 年仍高于 2022 年水平。
对于这一差异，里得科技解释为"咸亨国际经销产品毛利率偏低"，2022 年至 2024 年咸亨国际该业务的毛利率分别为 30.41%、23.86%、20.32%。但对比可见，里得科技经销业务毛利率同期却呈大幅上升趋势，期间分别为 32.84%、42.98%、52.79%，两者变动方向完全相反。
根据里得科技 2021 年 11 月披露的招股书，2018 年至 2020 年里得科技经销业务毛利率多数时候低于咸亨国际，仅 2019 年高出约 3 个百分点；而 2022 年至 2024 年不仅持续高于咸亨国际，2024 年两者差距更是扩大至 30 个百分点以上。
那么，为何里得科技和咸亨国际的经销业务毛利率变动趋势正好相反，且差距变得如此之大呢？
作为独家经销商，却向关联方采购相关产品
记者注意到，里得科技在报告期内存在前五大客户和前五大供应商身份重叠的现象。
本次 IPO 招股书显示，2022 年至 2024 年各年度，里得科技向许继三铃的采购金额分别为 7008.91 万元、493.37 万元和 679.97 万元，同时向许继三铃的销售金额分别为 2536.77 万元、510.18 万元和 2020.20 万元。
许继三铃原名为湖北三铃专用汽车有限公司，其 100% 股权于 2017 年由里得科技收购，里得科技随后在 2018 年 12 月将许继三铃 60% 股权转让给了许继集团有限公司（以下简称许继集团），许继三铃后续也成为了里得科技的参股公司。
里得科技与许继集团的合作背景是，里得科技希望进一步进入有支腿绝缘斗臂车领域，但品牌方美国时代选择了与股东和资金实力更强的许继集团合作。彼时，里得科技在招股书中也坦陈，公司与许继集团的合作有两层重大意义，一是因为许继集团是国家电网的全资子公司，合作对提高公司产品的口碑、获得客户认可、实现业务快速增长具有重要的战略意义；二是里得科技希望通过与许继集团的合作间接进入绝缘斗臂车生产领域。
值得一提的是，在解释报告期内与许继三铃存在关联交易的原因时，里得科技表示，公司在 2022 年通过许继三铃采购一批美国 ETI 无支腿绝缘斗臂车。里得科技在今年 3 月份挂牌新三板时披露的《公开转让说明书》则显示，上述采购金额为 2190.56 万元，占该年度该类经销产品比重的 78.16%，也占里得科技 2022 年总采购额的约 8.50%。
不过，里得科技在 2021 年 10 月披露的招股书中也明确表示，许继三铃控股权转让后，美国 ETI 无支腿绝缘斗臂车经销业务继续通过里得科技开展。上述《公开转让说明书》也显示，里得科技是美国 ETI 无支腿绝缘斗臂车在我国大陆地区的独家经销商，有效期为 2017 年 8 月 8 日至 2026 年 8 月 8 日，该无支腿绝缘斗臂车在我国大陆地区的市场供应均由里得科技负责。
那么，作为美国 ETI 无支腿绝缘斗臂车在我国大陆地区独家经销商的里得科技，为何在 2022 年还要通过许继三铃采购美国 ETI 无支腿绝缘斗臂车呢？
业务合作之余，许继三铃还给里得科技带来了不菲的直接收益。招股书显示，2022 年至 2024 年各年度，里得科技对许继三铃的投资收益分别为 1432.87 万元、1184.83 万元和 1077.51 万元，占里得科技各期归母净利润的比例分别为 21.30%、21.10% 和 16.40%。
里得科技同时对湖北震序进行采购和销售，这是否具有合理性？
在报告期内，前五大客户和前五大供应商身份重叠的，还不仅仅是许继三铃。
招股书显示，湖北震序在 2022 年和 2023 年分列里得科技的第四和第三大客户，里得科技对其的销售收入分别为 1761.58 万元和 2744.71 万元。2022 年至 2024 年各年度，湖北震序又分别作为里得科技的第二、第三和第二大供应商，里得科技对其的采购金额分别为 2459.38 万元、858.31 万元和 1026.33 万元。
里得科技在 2022 年对湖北震序销售的是配网不停电作业专用车辆，在 2023 年对湖北震序销售的是配网不停电作业专用车辆、配网不停电作业专用设备及其他产品。但招股书中并未直接披露里得科技对湖北震序的采购内容。
值得一提的是，里得科技在招股书中还表示，2022 年公司供应商较为集中，主要因 2022 年公司交付的不停电作业车辆较多，向许继三铃、湖北震序采购较为集中。而在里得科技 2021 年 11 月披露的招股书中，许继三铃、湖北震序都被定义为里得科技配网不停电作业专用车辆的外协加工厂商。
而且，在里得科技 2021 年 11 月披露的招股书中，并未显示湖北震序在彼时的报告期内（即 2018 年至 2021 年上半年）是里得科技的客户。
那么，里得科技在通过湖北震序为其生产配网不停电作业专用车辆提供外协加工服务的同时，为何又向湖北震序销售了大量的不停电作业车辆呢？这是否具有合理性呢？
对于本文中提出的疑问，《每日经济新闻配资之家官网》记者于 7 月 7 日向里得科技发去采访函，并在 7 月 8 日致电里得科技，但截至发稿，尚未收到回复。
每日经济新闻
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